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三季度营收增长提速,库存清理使毛利率有所下降

发布时间:2019-10-17 17:29作者:骐沪物资回收公司人气:

周五盘后,公司发布 2018 年三季报。前三季度,公司实现营业收入 48.88 亿元,较上年同期增加 13.14%;归属于上市公司股东的净利润 2.82 亿元,较上年同期增加69.72%。 EPS 为 0.59 元。

其中第三季度公司营业收入 17.19 亿元,同比增长 14.51%,实现归母净利润 8522万元,同比增长 13.93%。

投资要点

外延扩张、库存清理及去年低基数使三季度营收增长提速,主要女装男装品牌均保持良好增速: 分季度看,前三季度公司分别实现营收增长 14.49%、 9.99%、 14.51%,三季度营收增速有所回升,我们认为主要是受门店开拓、 积极的库存清理以及去年三季度增长较慢的低基数影响,使公司在三季度整体消费趋缓的背景下取得较好的营收增速。净利润端, 前三季度净利增长分别为 131.88%、 87.51%、 13.93%,三季度净利增速放缓,主要是公司积极的库存清理使毛利率下降影响。

门店方面,截止三季度末,公司门店数量达 4431 家,较去年同期末净增长 258 家,较上半年末净增加 124 家,公司线下渠道仍处于扩张态势。其中, 与上半年末相比,公司直营门店净增加 79 家至 1407 家,加盟门店净增加 47 家至 3007 家。三季度末,直营门店、加盟门店和联营门店的占比分别约 31.7%、 67.9%与 0.4%。

分品牌看, 前三季度太平鸟女装营收同比增长 9.33%至 18.27 亿元,三季度营收由于去年的低基数而实现 15.42%的增长,前三季度毛利率基本平稳。 太平鸟男装营收增长 18.50%至 16.56 亿元,三季度受整体消费增速放缓影响,营收增速略有放缓且毛利率由上半年的 61.74%降至 54.30%。 乐町女装延续调整趋势,前三季度营收同比下降 1.82%至 6.10 亿元,三季度营收已实现 10.17%的同比增长。 太平鸟童装前三季度营收增长 24.16%至 5.61 亿元,童装市场更为激烈以及加大线上销售力度使三季度童装增速与毛利率环比均有所下降。 其他品牌前三季度营收增长 31.44%至1.45 亿元,三季度增速及毛利率均环比略降。

分渠道看, 直营加盟角度, 前三季度直营店营收同比增长 21.27%至 21.31 亿元,毛利率保持平稳,推算店均收入同比增长约 6.45%,直营渠道内生外延均保持良好态势。前三季度加盟渠道加大折扣力度,营收增长 6.53%至 15.44 亿元,三季度营收增长 14.89%带动前三季度营收增速重回正值,积极的促销也使第三季度毛利率由上半年的 53.22%降至 40.60%。 线上线下角度,前三季度公司线下渠道营收平稳增长12.11%至 36.81 亿元,线上增长 16.45%至 11.27 亿元,线上增速略有放缓。

积极的库存清理带动毛利率下行,资产减值损失降低及投资收益使前三季度净利率同比提升: 盈利能力方面, 积极的库存清理使三季度毛利率较上半年的 55.77%降低4.04pct 至 51.73%,带动前三季度毛利率同比下降 1.64pct 至 54.35%。期间费用方面,销售费用率较去年同期下降 0.60pct 至 37.55%,管理费用及研发费用合计占营收同比上升 0.26pct 至 9.35%,财务费用率微降 0.05pct 至 0.27%,期间费用率合计略微上升。 另有资产减值损失占营收降低 2.11pct 至 3.01%,理财产品购买及宜昌制造资产转让推升投资收益及资产处置收益,最终公司前三季度销售净利率同比提升 1.76pct 至 5.61%,但第三季度净利率由上半年的 6.06%降至 4.76%。存货方面,三季度末公司存货较年初增长 19.87%至 21.91 亿元,存货占营收比例较去年同期微降 0.65pct 至 44.83%,存货保持良好态势。 现金流方面,库存回收,前三季度经营活动现金流量净额为-2.88 亿元,与去年三季度的-2.61 亿元类似,其中第三季度经营活动现金流量净额为-1658 万元,净流出较前两季度有所改善。

拟回购股份不超 1 亿元,彰显公司信心: 10 月 22 晚公司公告称, 基于对公司未来发展的信心,增强投资者信心,进一步完善公司长效激励机制,公司计划于 6 个月内以自有资金进行股份回购,回购金额不低于 5000 万元,库存回收,不超过 1 亿元,回购股份价格不超 25 元/股。本次拟回购的股份将作为实施股权激励计划或员工持股计划等。若以回购资金上限 1 亿元与回购价格上限 25 元/股计算,本次回购数量占总股本比例约 0.83%。公司回购彰显信心,有利于公司长期稳定发展。

投资建议: 太平鸟是我国大众休闲服饰龙头之一, 前三季度公司持续优化门店结构及质量, 积极进行库存清理, 品牌外延内生均取得较好成绩,实现较快业绩增长。四季度为传统消费旺季,公司有望维持较快的业绩增速。 我们公司预测 2018 年至2020 年每股收益分别为 1.34、 1.71 和 2.03 元。净资产收益率分别为 17.3%、 19.9%和 21.2%。目前公司股价约为 2018 年对应 EPS 的 13 倍, 维持“买入-A” 建议。

风险提示: 外延扩张或不及预期;市场竞争加剧或致毛利率下滑;部分品牌增长不及预期;公司回购股份仍需股东大会审批。


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